来源：新浪证券
出品：新浪财经上市 公司研究院
作者：cici
2026年9月，中新赛克在“AI安全”概念的裹挟下录得四连板，市值一度逼近50亿元。公司几度主动提示风险：AI应用产品上半年营收占比不超过2%，尚处商业化起步阶段，滚动市盈率近600倍，而行业平均仅57.73倍。就在股价最亢奋的窗口期，控股股东深创投的一致行动人完成减持，合计313.93万股、占总股本1.8385%，理由为基金退出期已至。
（资料来源：公司公告）
估值与业绩的背离并非孤例，但中新赛克将其推到了极端。2026年上半年，公司营收2.35亿元、同比仅增不到4%，归母净利润亏损1.29亿元，较上年同期扩大近一倍。支撑股价的不是盈利，而是一个在报表中几乎可以忽略不计的业务标签。概念的热度终会退潮，经营的问题却留在报表里。中报显示，公司综合毛利率从70.02%骤降至56.99%，应收账款同比激增32.41%，经营活动现金流由正转负等。
亏损1.29亿、AI收入不足2%，中新赛克凭什么撑起超600倍滚动市盈率？
2026年9月12-15日，中新赛克录得连续第四个涨停板。随即，公司发布股票交易异常波动公告，罕见地主动“泼冷水”：AI应用产品上半年营收占比不超过2%，尚处商业化起步阶段，最新滚动市盈率597.99倍，而行业平均仅57.73倍。
这不是一家业绩与估值匹配的公司。2026年上半年，中新赛克营业收入2.35亿元，同比增长不到4%；归母净利润亏损1.29亿元，较上年同期亏损6715万元扩大近一倍。
然而，在“AI安全”概念的裹挟下，这家主业为网络可视化与网络内容安全的公司，股价在9月走出了一波令人侧目的行情。四连板期间，公司市值一度逼近50亿元关口。支撑股价的，并非业绩，而是一个在公司整体收入中占比尚不足2%的业务标签。
公司在异动公告中说得足够直白：AI应用产品以AI WorkForce平台为核心，面向政企客户提供AI应用场景开发、智能体部署及AI安全治理等服务，“所处市场为新兴市场，尚处于商业化起步阶段”。换言之，这块被市场狂热定价的AI业务，不仅体量微小，且前景存在高度不确定性。
更值得玩味的是减持时点。就在股价连续涨停、市场情绪最为亢奋的窗口期，公司控股股东深创投的一致行动人——广东红土、南京红土、昆山红土、郑州百瑞——完成了减持计划，合计减持313.93万股，占总股本1.8385%。这些创投基金给出的减持理由是“基金存续期均已超过十年且处于退出期”。一边是二级市场为AI概念蜂拥而入，一边是一级市场的原始股东借势清仓离场，两种行为的对照，构成了对当前估值最直白的注脚。
从基本面审视，中新赛克的主营业务——网络可视化基础架构、网络内容安全、数据运营等——面向政府、运营商及企事业单位，具有较强的项目制特征和季节性波动。上半年通常是确认收入的淡季，亏损本身并不异常。但问题在于，当一家上半年营收仅2.35亿、亏损1.29亿的公司，被赋予近600倍滚动市盈率时，定价的依据已经脱离了当期盈利，甚至脱离了可预见的未来盈利。
公司自身在公告中的措辞值得反复咀嚼：“公司市盈率指标偏离行业平均估值水平”“敬请广大投资者理性决策，审慎投资，注意二级市场交易风险”。在A股市场，上市公司主动提示估值风险并不常见，而当这种提示与控股股东一致行动人的减持行为同时发生时，信号意义尤为清晰。
截至2026年10月20日，中新赛克股价已从9月高点回落至26.50元附近，总市值约45亿元，动态市盈率仍为负值。概念的潮水正在退去，留下的是一个需要回答的问题：当AI收入从不足2%向有意义的规模爬坡时，这家公司的亏损收窄速度，能否追得上市场曾经给予的期待？
毛利率大幅、应收账款激增：亏损背后的经营结构性困境
2026年上半年，中新赛克营业收入2.35亿元，同比仅增长3.96%；归母净利润亏损1.29亿元，较上年同期的6715万元亏损扩大92.38%。增收不增利甚至“微增巨亏”的背后，最直接的推手是毛利率的结构性塌陷。
中报显示，公司综合毛利率从上年同期的70.02%骤降至56.99%，下降13.03个百分点。公司在业绩预告中给出的解释是：为满足客户整体解决方案需求，部分项目集成了较多外购第三方软硬件产品，该类产品毛利率显著低于自研产品。数据印证了这一趋势：营业成本增幅高达49.12%，远超营收3.96%的增速；“其他（外购第三方设备）”收入激增126.38%，占营业收入比重接近三成。
元股证券:ygzq.hk这意味着，公司为了维持收入规模，正在越来越多地扮演系统集成商的角色，用低毛利的外购产品填补方案缺口，自研产品在客户采购中的占比被持续挤压。当一家以网络可视化基础架构自居的技术产品公司，越来越依赖“搬箱子”式的集成业务撑住营收，其盈利结构的恶化就不是阶段性扰动，而是商业模式层面的退行。
应收账款的异常膨胀则从另一个侧面暴露了经营质量的滑坡。上半年应收账款从2.42亿元增至3.20亿元，同比增幅32.41%，远超营收增速；应收账款占资产总额的比重从11.62%攀升至16.24%，连续三期半年报持续增长。
与此同时，经营活动现金流净额从上年同期的正0.89亿元转为-1.42亿元，同比恶化259.69%。公司解释称，部分大项目采购集中到期支付，但销售货款回流滞后。表层看是收付款的时间错配，深层看则是客户结构决定的议价能力问题：中新赛克的主要客户为政府机构和运营商，在预算收紧周期中付款周期天然拉长，而公司在产业链中的位置不足以要求客户加快结算现货股票配资导航，也难以拒绝付款条件不佳的订单。应收账款激增而收入几乎不增，说明公司在用更宽松的信用换取订单，或者存量项目的验收结算进度明显放缓。无论哪种情形，都指向同一个结论：营运资金正在被客户占用，现金流的安全垫在变薄。
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